這首詞的上片通過對比手法，反映南宋統(tǒng)治集團貪圖享樂、昏聵腐朽和正直志士的清貧孤寂。“巷陌”兩句寫權(quán)貴們觀燈的盛大場面。據(jù)吳自牧《夢粱錄》卷一“元宵”云：“公子王孫，五陵年少，更以紗籠（即燈籠）喝道，將帶佳人美女，遍地游賞。”籠紗即紗籠。詞人僅以七字概括了這些貴族公子外出觀燈的氣派，氣象華貴，雋永有味，意境高遠。正如況周頤所說：“七字寫出華貴氣象，卻淡雋不涉俗。”（《蕙風(fēng)詞話》卷二）其所以達到如此藝術(shù)效果，主要是因為詞人從側(cè)面著筆，寫出一個典型的細節(jié)，故能先聲奪人，造成一種無形的美感。若從正面落墨，不知要費多少氣力，然終不如此句的含蓄有味。“白頭”二句，筆勢驟轉(zhuǎn)，寫自身寂寥落寞，與前兩句形成鮮明對照。“縱賞”，表現(xiàn)了權(quán)貴們的貪婪恣肆。“未出”與“先嘶”并舉，顯示權(quán)貴們觀燈場面的鋪張與神態(tài)的得意驕矜。“白頭”二句，筆勢驟轉(zhuǎn)，寫自身寂寥落寞，與前兩句形成鮮明對照，是作者晚年貧寒落拓生活的寫照，也是當(dāng)時所有正直志士生平遭際的縮影。這兩句正為“籠紗”句反襯：貴家子弟出游，前呼后擁；詞人觀燈，唯有小女乘肩其冷暖自知，悲歡異趣，固有不同矣。“乘肩小女”，舊有二說。《武林舊事》卷二“元夕”云：“都城自舊歲孟冬駕回，已有乘肩小女鼓吹舞綰者數(shù)十隊，以供貴邸豪家幕次之玩。”系指歌舞藝人。黃庭堅《山谷內(nèi)集》卷六《陳留市隱》詩序云：陳留市上有刀鑷工，惟一女年七歲，日以刀鑷所得錢與女醉飽，則簪花吹長笛，肩女而歸。詩有“乘肩嬌小女”之句。白石此處當(dāng)用后一事，借以抒寫窮中覓歡。苦中作樂之意，而筆鋒也關(guān)顧到燈節(jié)舞隊中的“乘肩小女”。吳文英《玉樓春·京市舞女》有“乘肩爭看小腰身”之句，與《武林舊事》所記的“乘肩小女”舞隊，同敘南宋臨安燈節(jié)風(fēng)光。此句中以“隨”字暗射“呵殿”，這與晉代阮咸，當(dāng)七月七日循俗曬衣，同族富家皆紗羅錦綺，阮咸獨以竹竿掛大布犢鼻裈，云“未能免俗，聊復(fù)爾耳”，同一機杼，有異曲同工之妙，不惟解嘲，亦含激憤。

　　下片寫身世悲感。先承上片寫元宵燈市的繁華，以“花滿市”三字總括。接著以“月侵衣”三字補述花好月圓的良辰，并帶出“老來悲”的哀嘆。“少年”句則是哀情乃是冷筆。以樂景寫哀，則倍增其哀，以冷筆處理熱情，其冷情心境固已自明矣。細細涵泳，這幾句確實是動人的。這里所悲的“情事”沒有點明，可能是壯志未酬的惆悵，也可能是婚姻愛情上的遺憾。結(jié)尾二句寫夜深燈散，春寒襲人，游人逐漸歸去，表現(xiàn)了詞人在沙河塘上目送游人緩緩而歸，頓生孤寒寂寥之感。這里的沙河塘，即首句“巷陌”的具體化查明具體地點；兩個結(jié)句，也是與起首二句前后呼應(yīng)的。來時巷陌馬嘶，何其熱鬧；去時游人緩歸，又何其冷清。這與李清照寫元宵佳節(jié)的《永遇樂》“不如同簾兒底下，聽人笑語”實有一種相同的說不出的痛。兩相對照，視柳永的“隨分良聚，堪對此景，爭忍獨醒歸去。”（《迎新春》），又是何種不同的心情。不過，相比于李清照詞的凄涼、冷寂，柳永詞的歡欣鼓舞，白石詞更能化實為虛，空靈含蘊，所謂無限感慨，都在虛處。

　　”此詞題作“正月十一日觀燈”，乃寫燈節(jié)前的預(yù)賞。但此詞的主旨不在于描繪燈節(jié)的繁華熱鬧景象和敘寫節(jié)日的愉悅心情，而在于抒寫飄泊江湖的身世之感和情人難覓的相思之情。