這首詞的上片寫詞人故地重游，來到西湖的情景。“著破荷衣，笑西風吹我，又落西湖”。“荷衣”表明了詞人的隱士身份，在其前著一“破”字，更見其棄世隱居已經很久。“笑”字傳達出了詞人不愿重回繁華世間卻又無可奈何的心理，只能一“笑”而已。“湖間舊時飲者，今與誰俱？”舊時那些與我一起對飲于西湖間的友人，如今還有誰能與我在一起？這二句慨嘆詞人當年的酒朋詩侶如今已四散飄零，表達了詞人對他們的追懷，字里行間流淌著物是人非的凄涼。“山山映帶，似攜來，畫卷重舒。”西湖四周，青山環繞，山光水色秀麗迷人，好似從前那幅美麗的畫卷又被攜帶來重新打開一樣。這二句寫西湖風景依然秀美如畫，未曾改變。“三十里，芙蓉步障，依然紅翠相扶。”這二句抓住湖中荷花這一景物進行具體描述，再次抒發了景物依舊，人事已非的感慨。

　　在詞的下片，作者進一步抒寫自己在此情此景中的親身感受，悲悼王朝故家的淪落和自己的不幸遭遇。“一目清無留處，任屋浮天上，身集空虛。”放眼望去，西湖美景一目了然，毫無滯留之處，湖水明凈，任憑船兒在湖面飄浮，如同浮游在空中，人也仿佛置身在浩渺無邊的虛空，飄飄然若羽化而登仙。這三句寫景如畫，寫出了蕩舟湖面的感受。在抒寫自己的感受時，詞人展開了豐富的想象力和敏銳細致的觀察力：天空倒映在水中，故而船仿佛浮于天上，人隨舟搖蕩，無所倚靠，故而有置身太虛之感。“殘燒夕陽過雁，點點疏疏。”殘燒夕陽：形容夕陽像即將燒盡的火球。化用自居易《秋思》詩：“夕照紅于燒。”這二句寫傍晚時的景色，境界超邁，渲染出西湖夕照之美，引人遐思。“故人老大，好襟懷，消減全無。”昔日和我同游共飲的友人如今都已衰老不堪，昔日的豪邁胸襟、滿懷壯志，如今都已消磨殆盡。此幾句抒發身世之慨，二語三折，含蘊深廣，詞人內心的蒼涼與落寞不言而喻。“故人”二字在這里是相對于西湖而言，包括了詞人自己和上片所提到的“舊時飲者”。“漫贏得，秋聲兩耳，冷泉亭下騎驢。”我獨自懷著悵惘的心情附船著岸，騎著毛驢來到了冷泉亭下，一陣衰颯的秋風迎面吹來，在我耳邊“呼呼”作響。末二句更作衰颯之語，傳達出詞人內心的凄涼之情。他本為宋室后裔，卻偏生活在屈辱不振、日趨沒落的南宋末年，朝廷昏庸，奸佞當道，自己被棄置不用，雖有滿腔豪情壯志，但除了騎驢聽秋聲外，還能有什么作為呢？同時，在行文上也照應了開頭，也道出了他為何甘作隱士退居山林的原因。